白酒恢复情况较好，其它酒类仍然承压

重压之下，白酒2020年营收仍实现稳健增长，产品结构和名酒集中度提升，带动利润率上行，其中4Q20营收提速。（1）2020年全国规模以上白酒销售收入5836亿元，同比增长4.6%，产量740.7万千升，同比降2.5%，根据收入和产量数据推算，产品均价有明显提升。利润总额1585亿元，同比增长13.4%，增速明显高于收入，主要由于产品结构总体维持了上行趋势。（2）根据酿酒行业数据、白酒产量数据和白酒1-9月收入增速推算，我们判断4季度行业营收有明显改善，同比增13-15%，4季度延续了回暖趋势。白酒收入占酿酒行业比重70%左右，4Q20酿酒销售收入同比增5.9%，而1-9月同比下降0.3%，环比明显改善，除了白酒，4季度其它酒类整体仍有较大下滑压力。另外，4Q20白酒产量同比16.3%，也印证了改善趋势。

其它酒，葡萄酒和黄酒受疫情冲击较大。（1）啤酒产量2020年3411万千升，同比下降7.0%，销售收入1469亿元，同比降6.1%，利润总额134亿元，同比增长0.5%，行业内各家厂商正从“重规模”逐步转向“重利润”。其中4Q20啤酒产量同比-8.2%，我们判断行业营收可能同步下滑。（2）葡萄酒2020年收入100亿元，同比下降30%，利润2.6亿元，同比下降74%，我们判断4Q20仍维持了较大幅度下滑。叠加龙头企业处于调整期，因此下滑幅度远超其它酒种。（3）黄酒销售收入135亿元，同比降20%，利润17亿元，同比下降7.9%。

最新观点，白酒春节回款较好，动销有待观察，把握细分领域龙头。2021年是十四五开局第一年，酒厂有动力做好开门红，1月份可按计划回款，1季度业绩可维持较快增速。不过从终端动销的角度，由于各地疫情出现反复，可能影响春节前的企业年会和聚餐行为，需要密切观察。平稳增长是常态，我们判断未来行业将形成分价格、分香型、分区域的寡头竞争格局，重点关注激励机制变化的细分领域龙头。综合筛选下来，酒类板块我们最看好山西汾酒、金徽酒、贵州茅台、泸州老窖、张裕。