啤酒行业利润呈加速增长趋势

2018年，华润、青啤、重啤、珠啤均实现高个位数收入增长。从扣非后归母净利润看，华润剔除关厂带来的员工安置及固定资产减值的增加部分，增速接近30%;青岛啤酒剔除关厂带来的一次性费用和减值，增速约20%;燕啤、珠啤、重啤亦均实现较快增长。同样，2019年一季度，啤酒企业利润端延续了2018年快速增长的趋势，青啤、重啤、珠啤均实现20%以上扣非后归母净利润增长。

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2018年行业产量止跌企稳，2019年一季度受益餐饮增速回升及春节气温偏暖因素影响，啤酒行业产量增长3%，尤其是1-2月春节旺季增速达到4.2%。2019年一季度青啤和燕啤销量加速明显，重啤保持5%左右的稳定增长，均高于行业增速，集中度进一步提升。

2019年啤酒行业受益提价滞后+补提+结构升级，吨酒收入仍会保持较快增长，同时成本端压力比2018年减弱，剪刀差扩大后盈利能力有望提升。此外，2019年4月1日起制造业等行业增值税税率从16%降至13%，减税对于利润率偏低的啤酒行业贡献的利润弹性十分显著。以2018年财报数据为准，当增值税下调3个基点时，燕京啤酒、华润啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、重庆啤酒的净利润理论上将增长83.9%、50.9%、22.9%、16.3%、13.6%。

啤酒行业人均销量变化不大，而消费升级、吨价提升将是未来啤酒行业发展需求端的核心驱动力，格局优的标的有望持续受益。国内啤酒行业正在进入新阶段，CR5有望逐步向CR4甚至是CR3变化。若五家变四家甚至变成三家，或者份额拉开，无论是国际经验还是国内区域市场主导企业的盈利能力都证明了行业格局改善后竞争趋缓费用存在下降的可能，盈利能力存在较大的提升空间。按照现有的格局推演，行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、青岛啤酒、嘉士伯(重庆啤酒)等。