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文 | 消费钛度

2023年伊始，已在深交所主板提交招股书的蜜雪冰城，上市路有出现了新变数。业内盛传餐饮连锁将被列为主板申报的“红灯行业”，蜜雪冰城想上A股“悬了”；紧接着，蜜雪冰城转战港交所的消息不胫而走。在业内分析人士看来，盈利能力较强的蜜雪冰城上市难度不大，上市地点的更换对蜜雪冰城而言影响最大的或是其估值。作为一家拥有超过2万家加盟门店的“大户”，蜜雪冰城的上市表现也是餐饮连锁企业征战资本市场的一个重要风向标。

A股停，H股行？

向着“新茶饮连锁第二股”冲刺的蜜雪冰城，上市道路越发扑朔迷离。

新年刚过，有消息人士称，监管部门将对核准制下的主板申报进行行业限制，限制行业涉及食品、餐饮连锁、白酒、防疫、学科培训、殡葬、宗教事务等。传内地主板上市审核设置了行业“红黄灯”。

餐饮行业上市尤其是A股上市难众所周知，新政策再度收紧的传言一出，引得业内议论纷纷。

虽然尚未有权威部门对上述消息作出公开回应，但已于2022年9月份在深交所主板提交招股书的蜜雪冰城是否要被拒之门外已然成为行业头号悬念。上述消息人士透露，蜜雪冰城已经撤回了上市申请材料。证监会官网显示，蜜雪冰城的审核状态由“已受理”变更为“已反馈”。对此，蜜雪冰城相关人士针对近期市场传闻回应称：“公司的上市工作正常推进中，暂时没有接到任何相关通知。”

数天后，有媒体于1月9日发文称，有圈内人士证实蜜雪冰城准备转战港交所。《消费钛度》尝试向蜜雪冰城方面求证相关信息，截至发稿尚未收到回复。

据悉，若蜜雪冰城转战香港上市，则需开始聘用港股上市中介团队工作，包括香港上市保荐人、保荐人香港、内地律师，公司香港、内地律师，审计师等，比起内地的中介数量多了不少，此外还需向中国证监会国际部提交申请，取得受理通知后，就可以在港交所递表。

在业内人士看来，蜜雪冰城上市风向标的转变也属正常操作——有些考虑周详的拟上市公司，在准备上市时就好了进可攻、退可守的上市规划，一开始就有“A不行、就H”的打算，在选择中介机构时尽量选择在香港也有分支机构并有丰富香港上市经验的中介机构，当真正转赴香港上市时，速度就快了很多。

估值有悬念

据不完全统计，2022年约有10家餐饮企业先后向资本市场冲击，包括网红餐厅绿茶、“披萨一哥”达美乐、火锅品牌捞王、麻辣烫之王杨国福，还有中式快餐连锁品牌乡村基、老乡鸡和老娘舅。

但截至2022年底，除了达美乐近日通过了港交所上市聆讯，其他的餐饮企业或因为一直未更新招股书导致材料失效，或主动撤回申请，甚至还有企业已经被暂缓上市。在此背景下，蜜雪冰城作为一家拥有超过2万家加盟门店的“大户”，其上市成功与否也关乎餐饮连锁企业在资本市场的信心。

虽然花落A股还是港股尚存悬念，但蜜雪冰城冲击资本市场的实力并没有太多可质疑之处。2021年1月，蜜雪冰城完成了首轮融资，由龙珠资本、高瓴资本联合领投，融资完成后蜜雪冰城估值超过200亿元。

招股书显示，蜜雪冰城近三年的营收和归属净利润均呈爆发式增长。招股书显示，2019年至2021年，蜜雪冰城营业收入分别为25.66亿元、46.8亿元、103.51亿元；净利润分别为4.42亿元、6.31亿元、19.12亿元。2022年第一季度，蜜雪冰城营业收入24.34亿元，净利润3.91亿元。毛利率方面看，2019年至2021年及2022年第一季度，蜜雪冰城主营业务毛利率分别为35.95%、34.08%、31.73%和30.89%。

从盈利情况看，蜜雪冰城明显好于“新茶饮第一股”奈雪的茶。门店数量看，蜜雪冰城已位居国内现制茶饮行业第一。

在业内分析人士看来，上市地点的更换对蜜雪冰城而言冲击最大的是其估值。根据招股书，蜜雪冰城IPO估值高达648亿元，对应2021年31倍PE。有投行人士表示，考虑到蜜雪冰城未来增长趋缓，再加上去年以来港股流动性持续不足，蜜雪冰城的估值或将下滑3-5成。

资本是必经路

三年疫情“黑天鹅”的重创之下，餐饮赛道IPO的准备者变多，但投融资却越来越少。从已上市的企业表现来看，上市初期股价向好，如今业绩下滑，估值和表现惨淡的现象比比皆是。

对于蜜雪冰城上市之后的前景，业内人士理性的声音中也表露出乐观态度。极高的拓展速度下，蜜雪冰城存在着品质卫生管理的掉队，以及投诉、负面的直线上升等问题。对此，东莞市连锁餐饮发展促进会秘书长徐波曾指出，频出的问题亟需深刻反思和整改，对此蜜雪冰城已经有了认识和行动，个人仍看好蜜雪冰城的未来发展。

“相较于奈雪的茶等企业，蜜雪冰城选择以轻资产运营、降低市场预期，无疑是更明智而具长远性的举措。”中国食品产业分析师朱丹蓬分析认为，“蜜雪冰城品牌有几大优势，其中之一便是其精准的定位。在其他茶饮巨头纷纷走高端路线时，它选择另辟蹊径，将下沉市场作为主要用户群体，甚至主动以‘低身段’作为卖点，做产品定位、价格定位。”朱丹蓬指出，在消费多元化特征背景下，“大众化”“超高性价比”的标签其实匹配了国内大部分人群。

在此前的招股书中，蜜雪冰城向社会公众公开发行不超过4001万股A股，计划募资64.96亿元，用于投向12个项目，包括5个生产建设类项目，3个仓储物流配套类项目，3个其他综合配套类项目，以及补充流动资金。

内地主板上市审核设置行业“红黄灯”的消息还有待证实，但在业内人士看来，餐饮行业资本化道路上的小插曲并不会对整个大趋势形成太大影响，蜜雪冰城等餐饮企业要做大做强，资本化是必经之路。

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