今年，奈雪的茶顺利上市，成为新茶饮赛道的第一家上市子公司。老K相信，这只是刚开始，在奈雪之后，未来3-5年应该还会有10家左右的新茶饮子公司，顺利完成在海内外市场的挂牌上市。

图片来源：民营企业官网

目前，结合餐饮行业自身的特点来看，去以港股为代表的境外市场上市，应该是大部分餐饮子公司最现实的选项。而如果要去西北部外上市，就须要民营企业顺利完成境外构架的构建，也就是我们经常听到的“红筹构架”。

红筹构架，指中国西北部的子公司在西北部外成立在岸子公司，然后将西北部子公司的资产注入或转移至西北部外子公司，实现西北部外控股股份有限公司子公司在境外上市的融资目的。

今天，老K就以奈雪为例，与大家聊聊境外上市构架的构建和注意事项，供各位餐饮创业者参考。

根据公开披露信息，奈雪在上市构架重组前的股份构架如下：

实际上，深圳品道管理做为整个业务运营的市场主体，是一家股份结构并不算复杂的内资子公司。而最终公开发行前，奈雪重组后的构架如下：

首先，老K大概说下整个流程：

第一步，创办人在开曼群岛成立了“Nayuki Holdings Limited奈雪的茶控股股份有限公司有限子公司”做为上市市场主体，上市市场主体再子公司控股股份有限公司在英属维尔京群岛登记注册成立的“Pindao Holdings BVI”。

第二步，Pindao Holdings BVI子公司控股股份有限公司品道控股股份有限公司香港有限子公司。

第三步，由品道控股股份有限公司香港有限子公司子公司控股股份有限公司深圳市品道集团有限子公司（WFOE）。

第四步，由品道控股股份有限公司香港有限子公司与深圳市品道集团有限子公司，共同成立深圳市品道餐饮管理有限子公司，该子公司子公司控股股份有限公司奈雪的茶相关子公司。

可见，红筹结构最核心理念的步骤是：①始创团队层层成立BVI子公司/开曼子公司/WFOE --> ②使用WFOE全面收购或透过控制性协议合并西北部运营市场主体。

下文，我们拆解了整个构架构建过程中最核心理念的一些部分，供参考。

01 奈雪主要小股东分析

第一 ，小股东Linxin Group做为上市的主要控股股份有限公司小股东，在维京群岛登记注册成立，背后由Linxin International子公司拥有。而Linxin International由Linxin Trust子公司拥有，Linxin Trust则是2020年12月30日在根西岛成立的不可撤销全权信托公司，其受益人为林心控股股份有限公司。

林心控股股份有限公司为一家控股股份有限公司子公司，由奈雪的创办人夫妇分別最终拥有50%及50%股份。整个Linxin Group的选举权，由创办人夫妇赵林及彭心行使。

第二，小股东Forth Wisdom Limited所持有的，是奈雪核心理念雇员的股份池，也采取了信托公司方式，并且由子公司创办人彭心管理。Forth Wisdom Limited所持选举权，由创办人夫妻赵林及彭心行。

而之所以须要透过ESOP来持有股份鞭策的股份，首先能避免子公司股份结构的频繁变动，当子公司发生重大决策时，也不会受到雇员小股东的影响。其次，创办人不会让渡子公司的统治权，无论股份鞭策的池子有多大，创办人都能牢牢握住子公司的发展轨迹。此外，在子公司上市前提前行权并将股份转入信托公司，也是有一定的税筹和雇员个人财富风险隔离的好处。

第三，小股东Crystal Tide Profits Limited在维京群岛登记注册，由独立第三方信托公司管理，是做为储备未来必要人员的储备股份，相关选举权由创办人彭心行使。我们能看到，透过相关的设计，创办人实现了家族财富规划、子公司统治权掌控、核心理念雇员鞭策等多方面的诉求。

值得注意的是，在岸信托公司方式这些年已被广泛应用于香港上市构架。出于信息披露、税务风险等考虑，子公司常常会选择在上市前顺利完成信托公司构架的构建，而在构建过程中能透过信托公司角色精心安排、持股子公司董事精心安排等，保证子公司统治权的连续性。

02 其他关键知识点

1、重要领域：为什么股份机构的第一层，基本都设在维京群岛BVI？

通常而言，在维京群岛成立子公司程序简单，还有费用低廉、保密性和避税效果好的优点。

因而，始创小股东一般会用自己100%持有的BVI子公司，去持有其在Cayman子公司的股份。这样以后Cayman子公司（上市市场主体子公司）有分红或出售股票所得收入时，该项收入会进入BVI子公司而非个人，避免了被立即征收个税，具有一定的递延纳税或可能免税的功能。

而且成立子公司平台，相比个人直接持股，也肯定有方便股份控制和某些小股东绕开禁售期的限制的功效。

当然，自2018年9月起，中国首次启动交换非居民金融帐户涉税资讯（CRS），包括开曼在内的数十个国家和地区政府与中国之间开展信息交换，交换各自掌握的对方税赋居民在本国金融账户的账户信息。因而，各种应对方案也被设计出来，比如有些创办人选择了变更国籍，也有的子公司和奈雪一样选择了再嵌套信托公司构架等。

2、重要领域：为什么设置开曼子公司？

做为上市市场主体，开曼子公司因为相较于BVI更为规范，监管要求更高，因而被各大西北部外交易所广泛接受。

同时，开曼子公司治理方式带来了更灵活的雇员鞭策、类别股等制度筹划空间。比如创办人可设置为普通股小股东，创业者可设置为公司债券小股东，不同轮次创业者可分为多个系列产品及类别的公司债券股票。

而不同轮次创业者的权利精心安排，通常参考原在西北部子公司的小股东协议、章程约定，透过开曼子公司小股东协议、章程等文件予以明确。比如奈雪的茶开曼子公司构建顺利完成后，先后发行A系列产品公司债券、A+系列产品公司债券、B-1系列产品公司债券、B-2系列产品公司债券、C系列产品公司债券等。

此外，出于税赋和未来投资新项目等方面考虑，开曼子公司和香港子公司之间通常还会再成立一层BVI子公司。

3、重要领域：为什么设置香港子公司？

香港与内地有税赋优惠精心安排，因而一般做为境外的最后一层，直接投资内地民营企业。

此外，从具体内容登记注册操作层面讲，用香港做为小股东在西北部成立外商投(WFOE)，须要对小股东展开登记，而香港子公司的登记费用和时间成本，均比对开曼展开登记节约很多。

当然，近年来中国税务机关对香港子公司申请享受协定待遇的审批越来越严格，也须要关注。

4、重要领域：原西北部始创小股东如何“外翻”？

这部分最核心理念的是牵涉《关于西北部居民透过特殊目的子公司西北部外投融资及回程投资外汇管理有关问题的通知》（“37号文”）的规定解决：1）西北部居民在西北部外持股的合规性；2）西北部外融资和回程投资的合规性；3）打通西北部居民西北部外投资资金调回通道。

须要注意的是，37号文备案的目的是为了西北部外融资及回程投资。因而，须要在顺利完成37号文备案后，去顺利完成西北部外融资及回程投资的动作，并且此时间节点不可提前，否则可能会被认定为补备案，面临处罚风险。

此外，西北部机构创业者小股东往往是根据自身基金的实际情况，在顺利完成西北部虚拟运营子公司层面的股份退出后，选择西北部外关联投资市场主体展开权益置换，或利用ODI备案展开西北部外投资抑或，申请QDII（合格西北部投资者）身份，或透过QDII市场主体去投资等方式。

5、重要领域：如何解决雇员鞭策股份问题？

西北部外ESOP构架主要有三种形式：留出股份（Reserve），成立 “ESOP BVI”关联方，以及成立西北部外ESOP信托公司。

开曼子公司法采用授权资本制，即开曼子公司在成立后能留出部分股份用于将来发行。因而，不同于西北部ESOP一般成立有限合伙民营企业等平台展开关联方，开曼子公司能在构建VIE构架时留出出ESOP股份，待鞭策第一类将来行权时再实际发行该等ESOP股份。

而所谓关联方股份构架，是成立ESOP BVI，并由创办人暂时关联方ESOP BVI股份的西北部外ESOP构架。开曼子公司实际发行ESOP股份，且该等股份由创办人关联方，所以该构架能增加创办人选举权。委托自然人（通常是创办人）透过BVI子公司关联方，可避免雇员变动导致的股份频繁变动，雇员无选举权，可加强创办人对子公司的控制力度。

西北部外ESOP信托公司是用信托公司计划代替ESOP BVI做为载体，鞭策第一类成为西北部外ESOP信托公司受益人的构架。成立西北部外ESOP信托公司，能让鞭策第一类看到子公司为其权益展开实际付出，雇员获得感更强，也避免关联方可能产生的道德风险，同时信托公司资产独立于鞭策第一类个人财产，避免鞭策第一类和发股市场主体因鞭策第一类自身债务、离婚等问题对鞭策股份造成影响。

至于具体内容选择何种构架，西北部原鞭策股份方案的处理、税筹和资本出入境等牵涉的内容非常复杂，有机会再专题讲解。

6、重要领域：如何解决西北部运营资产转入的问题？

要想将西北部子公司的资产注入或转移至西北部外子公司，一般可采用两种不同方式实现：第一种，透过西北部外子公司对西北部子公司直接股份控制；第二种，透过协议控制（即所谓的VIE方式）。因为奈雪所牵涉的行业并无所谓的外资准入限制，因而采用了直接股份控制方式。

而在西北部外香港子公司全面收购西北部原运营市场主体子公司时，须要规避适用《关于外国投资者重组西北部民营企业的规定》（“10号文”）的规定。因为根据该规定，西北部外投资者全面收购西北部民营企业时，须要获得商务部的审批，然而从2006年该文件的出台及实施以来，商务部尚未审批透过一例境外关联重组。

因而，实践中往往采取“曲线救国”的方式，具体内容就是奈雪采取的“分步走方式”：第一步，先将西北部子公司部分股份转让外国投资者，使西北部子公司变更为外商投资民营企业；第二步，西北部外在岸子公司再全面收购外商投资民营企业的西北部小股东的股份。由于香港子公司全面收购西北部虚拟股份前，西北部虚拟已变更为中外合资民营企业，本次全面收购不再受限于重组规定中有关关联重组的限制。

同时，以上两个步骤均需办理西北部虚拟所在地商务/外资主管部门的外汇备案和回程投资标识备案手续。值得提醒的是，其实这个曲线救国是在“打擦边球”，因而目前有些地方的商务/外资主管部门对于“两步走”持谨慎态度。

此外，全面收购西北部虚拟运营民营企业时，更会牵涉较为复杂的税赋问题，届时须要在税务顾问的指导下展开相关设计。

小 结

在此，老K想说的是，奈雪的茶整个上市构架的构建仅供参考。具体内容结构如何精心安排，没有绝对的好与坏，关键是看目的何在。

经过整个分析，大家能看到，在整个构建红筹结构过程中，根据不同项目的具体内容情况和诉求，将会牵涉外管备案、原小股东西北部外落地、资金流转、关联重组问题、税务成本等各方面的具体内容细节和设计，须要专业顾问的指导。

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