近日，主营渔业玻璃钢菜的美味来预览了招股，拟冲刺沪市主板。

3月份以来，受上海等地禽流感管控影响，玻璃钢菜销售火热。在多名撰文人士看来，禽流感之下，玻璃钢菜场需求提升，有望进一步催化领域的发展。但机遇之下也潜藏着信用风险。“当前政策端、民资端、产业发展端紧抓风口竞相布局玻璃钢菜，市场竞争预计会非常激烈，民营企业的估值较之前更为谨慎。”方正证券食品饮料顾问分析师刘畅则表示。

单品营收占比过半

美味来前身系北海宏远渔业食品有限子公司，成立于2006年，主要业务为水商品玻璃钢菜的研发、生产和销售，主要商品包括以虾滑等居多雷米雷蒙县烹类玻璃钢菜，以酥、红烧等居多雷米雷蒙县配类玻璃钢菜。

尽管深耕玻璃钢菜领域已十余载，在领域内具有较强的竞争地位，但美味来商品的销售量占全省总消费量的比重依然较高。美味来在招股中坦言，玻璃钢菜领域的步入技术壁垒不高，目前领域总体集中度较高。

调查报告期后(2019年至2021年)，美味来主要收入来源于虾滑、酥和红烧三大类商品，其中虾滑商品在2021年的营收占比达到56.22%，是美味来的营收主力。对于单品独大的局面，美味来则表示，目前玻璃钢菜领域正处于快速发展阶段，每家民营企业普遍采用大单品的方式抢占市场，如味知香以鸡肉类居多，海欣食品以速冻鸡肉居多等。选择以某类大单品作为立足点，可以形成体量效应，降本增效;还可以通过猪肉、鸡肉、鸡肉、虾肉等各地居民普遍较为喜爱的食材，降低因菜系偏好对市场拓展的不利影响。

调查报告期后，美味来虾滑商品的产能一直处于超负荷运行状态。特别是2021年，产能利用效率达200.95%。美味来则表示，虾滑商品销售量总体呈上升走势，为满足市场需求，子公司通过加班提升产量，因此各期的产能利用效率均超过100%。

图片来源：民营企业官网

利润率低于领域均值

业绩方面，2019年至2021年，美味来分别实现营收9.11亿、8.50亿、9.15亿，扣非归母净利润分别为8207.13多万元、8682.48多万元、7247.95多万元。对于2021年的增收不增利现象，美味来解释称，主要受商品成本、商超渠道销售体量变化的影响。

与同行相比，美味来的利润率较高。2019年至2021年，美味来主要业务的利润率分别为21.08%、23.51%和20.76%，总体低于同领域可比子公司的平均数。以2020年为例，味知香的利润率为29.38%，领域平均数为25.20%，美味来为23.51%。美味来认为每家子公司利润率的差异，主要与商品类型、销售模式的差异有关。

尽管步入准入门槛较高，玻璃钢菜领域还是有一定的技术壁垒存在。美味来认为，新商品的研发成本和推出失败的信用风险构成了一定的步入技术壁垒。

美味来近3年的研发开支合计只有200多多万元，与每年近10亿的营收相比，几乎可以忽略不计。2019年至2021年，美味来研发开支占营业收入的比例分别为0.06%、0.08%、0.16%。截至2021年末，子公司研发人员共有12名。

低研发似乎是玻璃钢菜领域的通病。以“玻璃钢菜第一股”味知香为例，其招股披露2019年的研发费用率为0.17%，研发人员仅有3名。

“通常所讲的研发开支在玻璃钢菜领域比较特殊，玻璃钢菜菜肴的研发往往是口感的调试，这在会计中很难计量，调试过程中用到的物料最终会变成库存等，而非计入研发开支。目前玻璃钢菜菜肴之间存在互相模仿和借鉴，制作方式都是公开的，民营企业拼的是低成本的生产能力，这也导致研发费用较高。”宽频民资顾问投资官、产业发展投资事业部总裁陈宇雷则表示。

扬帆下一个万亿市场

近期，艾媒咨询发布的调查报告显示，2021年中国玻璃钢菜领域体量为3459亿，预计2026年玻璃钢菜场体量将达10720亿，玻璃钢菜领域成为可预见的下一个万亿市场。国海证券等机构也发表观点，看多玻璃钢菜场。

面对万亿赛道的大蛋糕，政府端、民资端、产业发展端厉兵秣马，竞相入局。

2021年11月，广东发布玻璃钢菜产业发展发展10条措施，提出要争当全省玻璃钢菜产业发展高质量发展先行区;今年2月22日，山东省成立了全省首个省级玻璃钢菜产业发展组织——山东玻璃钢菜产业发展联盟。河南、河北等地也不甘示弱，纷纷出台玻璃钢菜产业发展扶植政策。

在民资端，红杉民资、IDG民资、宽频民资等纷纷“下注”，如宽频民资参投了玻璃钢菜肴牌“舌尖英雄”。据不完全统计，2021年，我国玻璃钢菜领域融资事件10余起，融资金额达数十亿。

在产业发展端，除了原有的玻璃钢菜民营企业，越来越多的上市子公司开始“跨界抢食”。海天味业在近期的业绩发布会上则表示，玻璃钢菜领域与调味品关联度较高，子公司正在积极调研中。恒顺醋业近日在互动平台则表示，子公司已积极研发和布局玻璃钢菜商品系列。

虽然玻璃钢菜前景广阔，但也需警惕其中的信用风险。有业内人士认为，由于步入准入门槛较高，玻璃钢菜领域高度分散，缺乏全省性品牌。玻璃钢菜的迭代预览十分迅速，在品质、价格差不多的情况下，如何进行差异化竞争，避免“千人一面”是相关民营企业亟须解决的问题。

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